Bitcoinin sıradaki döngüsüne MSTX opsiyonlarıyla pozisyon almak

Bitcoin dört yıllık döngüler hâlinde ilerledi ve her tırmanış bir öncekinden kısa kaldı. Bu düzen sürerse önümüzdeki dipten başlayacak tırmanış yaklaşık 3.94 kat; yani bitcoin 2029 yılının ikinci yarısında $332,588 civarına çıkıyor.

Bu rapor o görüşe göre kurulmuş bir pozisyonu anlatıyor: ne alıyoruz, kaça mal oluyor, görüş tutarsa ne kazandırıyor ve nerelerde tutmuyor. Enstrüman MSTX alım opsiyonları; MSTX de MSTR'ın günlük hareketinin iki katını hedefleyen bir fon. Bu tercih döngüye çok sert bir kaldıraç veriyor, karşılığında da alışılmadık ölçüde yüksek bir kira istiyor. Raporun büyük kısmı o kirayı anlatıyor.

Pozisyon

Dört ayrı vadede birer alım opsiyonu; $50,000 bütçeye karşılık $47,920 maliyet. Kontrat sayıları tam, kullanım fiyatları da yalnızca arkasında gerçek bir tahta olanlardan seçildi.

Bitcoin öngörülen patikayı izlerse pozisyon 2029-01-19 tarihinde $527,389 ediyor; maliyetinin 11 katı.

En iyi puanı alan tek kontrata yüklenmek yerine dört ayrı tarihe yaydık, iki sebeple. Döngünün zamanlaması bu görüşün en zayıf yeri; tek bir çeyreğe bağlı bir pozisyon da bitcoine değil, takvime oynamaya dönüşüyor. İkincisi, beklenen değerde en iyi puanı alan kontrat neredeyse her seferinde kuyruğu en kalın, açık pozisyonu en az olan kontrat çıkıyor. Onu hesaplayabilirsiniz ama alamazsınız.

Bitcoinin oraya gideceğini neden düşünüyoruz

Fiyat geçmişinde tamamlanmış üç döngü var. Her biri dip yaptı, yaklaşık 35 ay tırmandı, sonra zirve gördü:

Son satır iddianın kendisi. Aşağıda çizili hâli var; yanında da onu gerekçelendiren üç döngü:

Düz çizgi bitcoinin yaptığı, kesikli çizgi de o son satır. Son zirve 2025-10-06 tarihindeydi ve düşüş bacakları yaklaşık bir yıl sürüyor; bu da bu döngünün dibini 2026-10-06 tarihine koyuyor. O tarih gelene kadar dibin yerini canlı fiyat tuttuğu için tırmanış haftalar önce yazılmış bir sayıdan değil, $84,348 seviyesinden başlıyor.

Şimdi o kesikli çizgiyi üreten hesap; çünkü bu işin tartışmaya değer tek yeri orası.

Katsayılar hızlı ve düzensiz küçülüyor: 109.5 kat, sonra 20.9 kat, sonra 7.9 kat. Önce yaklaşık beşte birine, sonra yaklaşık üçte birine iniyor. Bu dizinin bir sonraki terimi belli değil; ham katsayıların tahmin için işe yaramamasının sebebi de bu.

Logaritmasını alınca aynı üç sayı 4.7, 3.04 ve 2.07 oluyor. Örüntü burada ortaya çıkıyor: her biri bir öncekinin yaklaşık üçte ikisi, önce 0.65 sonra 0.68. Bütün raporun dayandığı düzen bu ve düzenin yalnızca logaritmalarda olduğunu, başka hiçbir yerde görünmediğini açıkça söylemek gerekiyor.

Bir adım daha atalım. 2.07 çarpı 0.66 eşittir 1.37; e üzeri 1.37 de 3.94 ediyor. Yani önümüzdeki tırmanışın dibi 3.94 katına çıkarması bekleniyor; $84,348 seviyesinden $332,588 demek.

Düz anlatımla: her döngü bir öncekinin logaritmik getirisinin yaklaşık üçte ikisini verdi, üst üste üç kez. Aynı kurala uyan dördüncü bir döngü on kat değil, üç kat demek. Aşağıdaki pozisyon da üç kata göre kuruldu.

Öngörülen tırmanışın biçimi geçen döngünün patikası, yumuşatılmış hâliyle. Gün gün tekrarlamak, düzeltmenin geçen seferkiyle aynı tarihe geleceğini iddia etmek olurdu. Oysa o tarih döngünün bir özelliği değil, dağılımdan çekilmiş tek bir örnek.

İmleci çizginin üzerinde gezdirdiğinizde grafik o tarihteki zincirin tamamını veriyor: bitcoin, varsaydığımız katsayıda MSTR ve kaldıraçla aşınma payı düştükten sonra MSTX. Bütün argüman bu üç sayıda. Üçüncü sayının ikincinin gerisinde kalması da fonun maliyetini en hızlı gösteren şey.

Tahmin ne kadar belirsiz

Kesikli çizgi tek bir patika ve bir tahmini tek bir çizgiyle anlatmak kötü bir yol. Çevresindeki gölgeleme 40,000 simüle edilmiş patika: hepsi o projeksiyon boyunca ilerliyor ama bitcoinin ölçülen %45 oynaklığını, mNAV bandını, kalın kuyrukları ve her gün sıfırlanan bir fonu taşıyor. İçteki bant sonuçların orta yarısı, dıştaki orta yüzde sekseni.

Öngörülen sütunu yanındaki medyanla birlikte okuyun: ikisi birbirini takip ediyor, drift işini yapıyor demek. Satırdaki geri kalan her şey oynaklık ve genişlik doğrudan bitcoinin ölçülen %45 oynaklığından geliyor. Son vadeye kadar geçen 2.32 yılda bu, yaklaşık 0.70'lik bir log dağılımı demek; en iyi onda biri de medyanın kabaca iki buçuk katına çıkarıyor. O sütunlarda başka hiçbir varsayım yok, sadece bu sayının katlanması var.

Bu hesabın rahatsız edici bir sonucu var ve gizlemektense söylemek daha doğru. Patikaların en iyi onda biri dibin yaklaşık 9 katında bitiyor; yani geçen döngünün yaptığından daha büyük bir döngüde. Oysa bütün tezimiz döngülerin küçüldüğü. Demek ki o bandın üst ucu, kendi argümanımızın bittiğini söylediği bir dünyayı anlatıyor.

Bu, simülasyondaki bir hata değil; yönlü bir görüşün üzerine simetrik bir oynaklık modeli takmanın bedeli. Tezi drift taşıyor, gürültünün tezden haberi yok ve ikisi kuyruklarda birbirine ters düşüyor. Biz dağılımın ortasını okuyoruz; üst onda biri de tahmin ettiğimiz bir şey değil, oynaklığın izin verdiği şey.

Bu kadar iş gören bir sayı olduğu için oynaklık hakkında bir not. Döngüler boyunca sabit kalmadı, ama düz bir şekilde de düşmedi:

İkinci döngüye doğru yükseldi, üçüncüde ise bitcoin büyüyüp arbitrajı sıkılaştıkça sert biçimde düştü. Döngüler boyunca bir ortalama almak yerine son dönemin ölçümünü, %45 değerini kullanıyoruz; çünkü eski rejim artık içinde bulunduğumuz rejim değil. Oynaklık sıkışmaya devam ederse yukarıdaki bantlar fazla geniş ve opsiyonlar fazla pahalı. İkinci döngüdeki %76 seviyesine dönerse bantlar dar kalır ve opsiyonlar ucuz demektir.

Son vadeye gelindiğinde patikaların orta yüzde sekseni hâlâ birkaç kat genişlikte bir aralığa yayılıyor. Bir döngü tahmininin gerçek genişliği bu; pozisyonun tek bir kontrat yerine dört ayrı tarihli kontrattan kurulmasının sebebi de bu.

Ama yüzdelikler, opsiyon tutan birinin gözden kaçıramayacağı bir şeyi saklıyor. Bitcoinin nerede bittiğini söylüyorlar, nasıl gittiğini değil; oysa opsiyona varış noktası kadar yol da ödüyor. Aşağıda aynı simülasyondan alınmış altmış tek tek patika var, üstlerinde de öngörülen patika düz çizgiyle:

Hiçbiri o düzgün çizgiye benzemiyor. Kimi aşırı yükseliyor, kimi bir yıl takılıp kalıyor, kimi erken dönüyor, kimi geç varıyor. Düzgün çizgi bunların ortalaması, hiçbirinin tarifi değil. Bu davranışlardan ikisi burada gerçekten paraya mal oluyor: 2029-01-19 tarihinden sonra varan bir patika, sonunda ne kadar yükselirse yükselsin hiçbir şey ödemiyor; ilk yılını yatay geçiren bir patika da o süre boyunca fonun kirasını ödemeye devam ediyor.

Bitcoin ile pozisyonun arasında duranlar

İki şey var ve ikisi de kullanım fiyatı seçiminden daha önemli.

MSTR bitcoin değil. Hisse başına 0.00215 bitcoin tutuyor, yani her hissenin arkasında yaklaşık $181 değerinde coin var. Hisse ise $161.61 fiyatla işlem görüyor. Bu da arkasındaki bitcoinin 0.89 katı demek: MSTR şu anda sahip olduğu coinden ucuz. Bu katsayının vade boyunca 1.5 seviyesine oturacağını varsayıyoruz ve bu varsayımın sonuçtaki payı büyük. 0.89 seviyesinden 1.5 seviyesine çıkmak, bitcoin hiç kıpırdamadan neredeyse ikiye katlanmak demek. Raporun savunması en zor sayısı da bu.

MSTX, MSTR'ı iki kat tutmakla aynı şey değil. Her gün MSTR'ın hareketinin iki katını hedefliyor ve her kapanışta kaldıracını yeniden kuruyor; yeniden kurmanın maliyeti de oynaklığın karesi kadar. MSTR yıllık %81 seviyesinde seyrediyor, bu da iki kat kaldıraçta yılda %66 aşınma demek. Üstüne borçla alınan yarıya işleyen %7.8 gider ve finansman biniyor.

Bunun ne kadarı katsayıdan geliyor

MSTR'ın kendi coininin 0.89 katından işlem görmesi, sonucu en çok belirleyen varsayım; o yüzden ayrıca fiyatlamaya değer. Her şey sabitken yalnızca katsayının nereye oturduğunu değiştirirsek:

Tablodan iki sonuç çıkıyor. Birincisi, pozisyonun katsayının toparlanmasına ihtiyacı yok: MSTR'ın bugün işlem gördüğü yere yakın olan 0.9 seviyesinde bile 2.7 kat getiriyor, çünkü bitcoinin üçe katlanması işi tek başına götürüyor. İkincisi, katsayı makul sayılabilecek aralık boyunca sonucu yaklaşık 4 kat oynatıyor. Bu kadar büyük bir fark varken bizim 1.5 varsayımımıza katılmayan biri manşete değil kendi satırına baksın.

Ortadaki sütuna dikkat. 1.5 seviyesine oturacağını varsaysak bile katsayı son vadeye kadar ancak 1.41 seviyesine geliyor, çünkü sıçramıyor, yarılanma süresiyle ilerliyor. Pozisyon toparlanmanın tamamını görmüyor.

Yol boyunca ne kazandırır

Bitcoin kesikli çizgiyi izlerse zincir şöyle katlanıyor. Bitcoin sütununu yukarıdan aşağı okuyun, sağındaki her şey ondan çıkıyor.

Asıl mesele ilk satırlar. Bitcoin tırmanırken pozisyon neredeyse bir yıl boyunca zararda kalıyor, çünkü bütün kullanım fiyatları epey uzakta ve fon bu süre boyunca kirasını almaya devam ediyor. Buna katlanamayan biri tablonun geri kalanını hiç görmüyor.

Simülasyon ne gösteriyor, neyi gösteremez

Öngörülen çizginin çevresinde 40,000 patika çalıştırdığımızda, bitcoinin ölçülen %45 oynaklığı, mNAV bandı, kalın kuyruklar ve günlük sıfırlama açıkken şu çıkıyor:

Sonuç %91 kâr olasılığı, pozisyonun tamamının değersiz bitmesi için de %4. Bu sayıların değeri çok az ve nedenini söylemek gerekiyor.

Simülasyonda rastgele olan şey patika, tez değil. Bitcoinin drifti döngü projeksiyonuna sabitli; yani o patikaların her biri, dört yıllık ritmin tuttuğu ve daralmanın bizim hesapladığımız yere oturduğu bir dünyada geçiyor. Ölçülen şey, varsayılmış bir varış noktasının çevresindeki gürültü. %91 kazanma oranı da bu yüzden oynaklık hakkında bir ifade, haklı çıkma ihtimalimiz hakkında değil.

Şöyle okumak gerekiyor: yukarıdaki dağılım koşullu. Koşulsuz riski tek bir şey belirliyor, döngünün dördüncü kez tekrarlayıp tekrarlamayacağı. Bunu bir sayıya çeviremiyoruz, çünkü elimizde üç gözlem var.

Nerede yanılabiliriz

Döngü tekrarlamaz. Tamamlanmış üç tırmanış üç gözlem demek ve aralarındaki daralmanın düzenli olması tesadüf de olabilir. Ritim bozulursa ondan sonra gelen hiçbir şey ayakta kalmaz: bitcoin patikası, MSTX fiyatı ve bütün kullanım fiyatları tek tek değil, hep birlikte yanlış çıkar. Asıl risk bu ve yukarıdaki dağılımda yer almıyor.

Tekrarlar ama geç tekrarlar. Listedeki en uzun MSTX kontratı 2029-01-19 tarihinde bitiyor, biz ise zirveyi 2029-08-30 tarihine koyuyoruz; aşağı yukarı sekiz ay sonrasına. Zirve gelse bile pozisyon oraya kadar taşınamıyor. Birkaç ay uzayan bir döngü iyi bir sonucu tam zarara çeviriyor. Bu işlemin en riskli tarafı bu; bacakların farklı tarihlere yayılmasının sebebi de bu.

mNAV toparlanmaz. 0.89 seviyesinden 1.5 seviyesine çıkacağını varsayıyoruz. MSTR kendi coininin altında işlem görmeye devam ederse öngörülen getirinin büyük kısmı hiç ortaya çıkmaz ve bitcoin konusunda ne kadar haklı çıkarsanız çıkın bunun yerini doldurmaz.

Fon bunu atlatamaz. MSTX, oynak bir dayanak üzerine kurulmuş kaldıraçlı bir ürün. Kaldıraç sınırını aşan tek bir gün onu bitirir; fon kurucusu kapatabilir ya da ters bölünme yapabilir, borsadaki opsiyonlar da ödenmek yerine düzeltilir. Simülasyonumuz bu ihtimali düşük gösteriyor, ama üç gözleme dayanan bir modelden çıkan düşük bir oranı güvence saymıyoruz.

Tahta lazım olduğunda orada olmaz. Bu kullanım fiyatlarındaki açık pozisyon 28 ile 300 kontrat arasında değişiyor. Buradaki fiyatlar satış fiyatı, yani giriş maliyeti gerçekçi hesaplanmış durumda. Ama vade dolmadan çıkmak isterseniz model değerine yakın bir fiyat bulamayabilirsiniz.

Aslında yaptığımız şey

Kaybetmeye razı olduğumuz bir büyüklük seçiyoruz ve $47,920 tutarın tamamını, ayrıldığı gün harcanmış sayıyoruz. Medyan sonucu 17.16 kat olan ama modellenmemiş geniş bir gelecek yelpazesinde en olası sonucu sıfır olan bir pozisyon, haklı çıkmak zorunda olduğunuz bir pozisyon olmamalı. Tek bir somut, tarihli ve yanlışlanabilir iddiaya oynuyoruz: bitcoin dördüncü bir döngü yapacak, öncekinden küçük ve aşağı yukarı zamanında.

Bunun $47,920 değerinde olduğunu düşünüyoruz. Kaybedebileceğimizden fazlasına değdiğini düşünmüyoruz.